公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案决(jué)了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司(s全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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